新三板+H股”政策落地，港股上市成PE、VC退出新

　　2018年以来，证监会发审委已累计审核93家企业，其中过会企业52家，被否企业39家，另有2家暂缓表决，过会率仅55.91%，与前几年相比呈大降之势。根据Wind数据统计，2015年到2017年同期，IPO过会率分别高达89.24%、92.47%、83.96%，也就是说，今年以来的IPO过会率与前三年同期相比，降幅约四成。

　　当前的低过会率，主要与IPO从严审核趋势有关。2017年9月30日，新一届发审委上任履职，不再区分创业板和主板、专职发审委员人数增加、超半数委员来自监管层等，被认为是IPO从严审核的信号。

　　果然新发审委履职后不久，IPO出现多个惨淡“过会日”：2017年11月7日审6过1，过会率16.7%；2017年11月29日3家全否，创下IPO史上零通过纪录。2018年1月，过会率仅36.7%。

　　“虽然超低过会率不会是常态，但是像过去那样动辄百分之七八十的高过会率也很难再现。”某大型券商保荐代表人接受记者采访时表示，“我们认为2018年IPO过会率会在50%上下波动。”

　　数据证实了这一点。从2017年10月17日大发审委首秀至今，共审核190家企业，104家通过，过会率54.74%；今年以来，尽管1月过会率骤降至36.7%，但此后3个月均略高于50%，目前整体过会率维持在50%左右。

　　IPO过会率下降，除了影响企业的上市之路，也增大了VC/PE股东的退出压力。清科研究中心发布的一季度报告显示，2018年一季度，VC、PE支持的上市企业数量达34家，环比下降41.4%；其中境内上市企业27家，VC、PE渗透率高达73.0%；境外上市企业7家，VC、PE渗透率为30.4%。这反映出，VC、PE支持的中企IPO退出市场重心依旧在A股。

　　近期，“新三板+H股”（简称“三+H”）政策落地，给PE、VC的IPO退出困境带来了一些转机。

　　今年4月21日，港交所和全国股转公司在北京举行《合作谅解备忘录》签约仪式，双方表示欢迎对方市场符合条件的挂牌、上市公司在本市场申请挂牌、上市，“三+H”正式落地。

　　“有几年新三板特别火，做PE的多多少少都投过几家新三板企业，但新三板也是鱼龙混杂，大概前20%能筛到一些好企业。”有PE合伙人表示。然而，流动性不足、估值落差大等问题也让新三板市场逐渐转冷，尤其2016年以来IPO加速，更吸引了一批优质新三板企业摘牌，转战IPO。

　　不过转板也没那么容易。在IPO审核趋严的背景下，业绩表现、经营状况、股权结构、税收等难题，都可能成为新三板企业转板的“拦路虎”。

　　今年以来，开始有新三板企业放弃A股，转投港股，最具代表性的就是四度冲击A股未果的华图教育。在去年年底新三板摘牌后，3月22日，华图教育向港交所递交了上市申请文件，成为首家新三板转战港股公司。据悉，近一个月内相继有成大生物、盛世大联、君实生物三家新三板公司公告赴港上市。据了解，部分企业赴港上市，与VC、PE股东的推动有关。

　　“投资最重要的环节是退出，投进去简单退出来难，只有成功退出才算真正投资成功。”前述PE合伙人表示，“VC、

　　PE的退出方式包括IPO、并购、转让，资管新规之后，回购也很难了。而IPO目前仍然是主流，回报也是最高的。” 该合伙人认为，虽然相比A股而言，港股上市估值要低一点，但肯定优于并购和转让。在“三+H”政策的支持下，推动所投的符合条件的新三板企业赴港上市，将成为VC、PE退出的又一种选择。