绝味食品的投资生态圈：除了卤味，还有什么？

“从卤味出发，打造食品生态圈。”
本文为元气资本第108篇原创文章
分析师）Rexi，李圣蓉
核心内容
1、绝味通过旗下网聚资本等多个基金多样化布局餐饮版图。
2、围绕卤味主业、连锁轻餐饮、复合调味料、供应链上下游四个方向。
3、包括绝味在内，众多卤味巨头下海做创投，但收益贡献尚有待时日。
作为多个餐饮投资基金的创始人和合伙人，对外投资，绝味食品（603517.SH）已经轻车熟路。早在2018年，绝味创始人戴文军曾表示，绝味将在现有产品领域优势地位的基础上，整合国内优秀的餐饮和食品连锁企业，分享食品餐饮消费升级红利，加快建立美食生态圈。
绝味借助众多投资基金参投餐饮项目
2014年9月，绝味食品成立了网聚资本，专注投资布局餐饮业产业链，此后，又相继成立绝了投资、湖南金箍棒等投资基金。后绝味成立或参与的其他投资基金以网聚作为投资平台，所有集团内，有关食品品牌的直接间接投资，借通过网聚收拢旗下。截至2019年底，绝味食品旗下共有60+家子公司。如今，和府捞面、幸福西饼、潘多拉、千味央厨、颜家辣酱鸭、精武鸭脖旗下“我馋鸭脖”等知名餐饮品牌都是其生态圈中一员。

来源：天眼查App

网聚资本最先投资者的项目具有以下特点：（1）模式为2C；（2）商业模式成型或品牌已初步建立；（3）具备快速复制条件；（4）能够通过投资募资快速扩张。小蛮椒开店数年增速达300%，今年4月，全国门店总签约数突破300家，签约量已超越去年全年，预计2021年底新增门店500+，将在2022年实现千店规模。
从投资阶段上看，网聚资本以早期至中期为主，多数项目为天使、Pre-A及A轮，出手速度相对谨慎，平均一年出手4个项目左右。据了解，网聚团队对某一项目甚至会花上半年到一年的时间进行研究。
同时，作为番茄资本、伍壹柒基金、绝了基金的LP（有限合伙人），绝味食品还间接参与了若干项目。
具体来看，网聚资本参投的的番茄叁号、番茄肆号基金投出了沪上O2O麻辣烫第一品牌小蛮椒，蛮霸湖南米粉等知名餐饮品牌；伍壹柒基金则是幺麻子、雪麦龙食品的投资方。据了解，番茄资本所投项目90%的营收规模都实现了数倍、数十倍的增长，其中巴奴火锅2017年营收破10亿元。
绝了基金成立于2017年6月，是绝味食品、饿了么联合发起的投资基金，专注于食品连锁及餐饮行业的投资。绝了基金目前已投出16家企业，包括长沙颜家食品（方便粉丝）、浏阳市蒸浏记（蒸菜快餐）、北京很久以前餐饮管理（夜间羊肉烤串）、福州秘觉网络（川菜夜宵外卖），与绝味和饿了么业务非常贴近。
2020年，绝味食品设立小龙虾基金，通过股权投资的方式投资于从事小龙虾、牛蛙、蟹等水产品加工、销售的企业。
2021年4月29日，绝味食品和洽洽食品发布公告称，拟投资四川成都新津肆壹伍股权投资基金合伙企业（有限合伙）（以工商部门最终核定为准）（以下简称“新津肆壹伍”），基金规模达11亿元，重点投资于泛食品饮料行业。有业内人士称，二者共同投资是因为双方均在业绩上有压力，不得不寻求新的增长点。
绝味的合作方
番茄资本成立于2017年，是中国第一支专注于餐饮行业早期投资的基金，也是绝味食品最早的餐饮投资合作方。
番茄资本的基金LP包括了绝味、喜家德、巴奴、九毛九、龙湖地产等国内知名餐饮食品公司和餐饮服务企业。番茄资本投资了包括巴奴毛肚火锅、王家渡食品、墨茉点心局、阿甘锅盔、味远红芳复调、霸蛮米粉、丰茂烤串、金戈戈豉油鸡等一批餐饮及供应链品牌。
番茄资本的创始人卿永是现任窄门集团的董事长。番茄资本属于窄门集团产业生态布局的一部分，集团旗下还有高端餐饮商学院窄门学社；餐饮创业者孵化器零拾孵化；餐饮产业数据库窄门餐眼；餐饮咨询专家窄门咨询；餐饮财税专家餐税办；餐饮食品安全专家安加德。
四个投资方向：卤味、连锁、复合调味料、供应链 
卤味鸭脖市场的竞争非常激烈，在卤制品行业有着“鸭脖三巨头”之称的绝味、周黑鸭和煌上煌，市占率仅为8.5%、4.6%和2.6%。因此，各公司无法局限于原有赛道，纷纷拓展新业务。
食品行业专家朱丹蓬曾在一次受访时明确指出，卤制品创新升级空间已不大，接入其他细分领域可能是绝味为日后业绩增长的战略选择。
具体来看，绝味食品所投赛道主要围绕卤味主业、连锁轻餐饮、复合调味料、产业链上下游四个方向。而绝味食品十余年的发展，已经具备冷链生鲜日配到店的供应链能力、拓展运营跟管理万家以上门店的能力，这也为投资上述赛道奠定了底层根基。

具体来看，绝味食品所投的卤味包括休闲卤味、餐桌卤味两类，主要为与公司业务属性相同，叠加实现主业规模扩大的企业，如廖记棒棒鸡、武汉精武鸭脖的子品牌“我馋鸭脖”、长沙的颜家辣酱鸭、福州舞爪食品、江苏满贯食品等。
以廖记食品为例，廖记已成立约20年，只卤味这一个品类，出现了发展瓶颈，而利用绝味参股资金赋能可帮助公司走出瓶颈。据了解，绝味投资廖记是定位在餐桌赛道上。餐桌卤味的空间更大，但是集中度比休闲卤味更低。休闲卤味的规模有600-700亿，而餐桌卤味的规模有1000多亿。绝味一直在关注廖记，2015年就开始接触，后续想法是实现控股或者收购。
由于廖记与绝味都为卤味公司，在供应链上可实现协同，且在香辛料、素菜、鸭副件方面有共同的采购。绝味的采购优势很明显，特别是在鸭副件上；此外还有共同的生产，绝味云南的工厂已经在做共同的生产服务。第三是仓配的协同，绝味有约一万家门店都在做配送，搭上廖记的千家门店，不是增加成本，而是在提升边际效应。
此外，绝味食品还与阿满食品共同设立江苏满贯食品，该公司定位于佐餐卤味区域头部品牌，基于产业链协同实现区域扩张，已经实现部分采购和仓配协同。
轻餐饮包含商业模式成熟的连锁快餐饮，着重考虑供应链协同效应，品类上偏向于米面烘焙等刚需类，如和府捞面、幸福西饼（国内O2O知名蛋糕烘焙品牌）等。轻餐饮在共采、共仓、共配一直有合作。可以看出，绝味投资轻餐饮项目遵循了中国餐饮产业的发展节奏。
和府捞面是值得研究的案例。绝味于2015年10月对外投资了和府捞面，是和府最早期的投资方。当时，网聚资本与武汉众合创投资一起向和府捞面投资了3000万元。自2015年起到现在共计融资了8.45亿元。其中，在2020年餐饮寒冬中，和府捞面还获得了来自腾讯等企业的4.5亿元D轮融资。如今，网聚投资在和府捞面中占有33.69%的股权。2019年和府亏损2亿左右。据绝味食品年报数据，2020年和府为绝味带来7200万的投资损失。今年前四个月部分门店还是受影响，现在商业体也还没有全部恢复。虽然一直聚集流量与资本关注，但落实到账面数字，和府捞面是否靠几轮投资能为投资人支撑到投资退出，尚待观察。
此外，绝味投资的轻餐饮品牌还包括中式快餐连锁品牌淳百味，号称“升级版”的沙县小吃；长沙市拿云餐饮（盛香亭），定位热卤/鲜卤，探索卤味+轻食的创新，已经实现采购和仓配协同，共享数字化增长服务。
调味品由于在下游卤味和轻餐饮等餐饮赛道中具有广泛应用，着重特色味型调味品，绝味在这一赛道投资了幺麻子食品、与“榨菜第一股”涪陵榨菜同根同源的“涪陵辣妹子酱菜”等企业。
幺麻子是一家调味品及生态食品生产商，主要品类有藤椒油、辣椒油、川味调料等；美鑫食品主打火锅底料，是长三角地区规模较大的专业从事火锅底料、酱料及其他复合调味料的研发、生产、销售、服务一体化企业。
产业链上下游能与绝味食品及被投企业形成良好协同效应，如原材料、中央厨房、冷链物流和禽类原材料等企业。如绝味投资的上游的内蒙古塞飞亚农业科技发展，该公司为肉鸭全产业链企业，绝味从其购买鸭副产品，可以将内部养殖成本与外部供应商报价进行对比，灵活调整采购策略，降低原材料成本。
具体来看，2015-2018年，鸭脖成本从11590元/吨下降至5330元/吨，每年降幅约为25%；2020年毛鸭价格处于下行周期，公司可以借机扩大采购规模，进一步平滑成本。根据绝味2020年年报，2020年塞飞亚给绝味食品带来2400万的投资亏损。
餐饮上游供应链还投资了思念食品关联公司千味央厨，据了解，这一投资是为了进入这个行业看机会在哪里，建立一个连接。下游轻餐饮依赖于供应链的能力，绝味以前投的丰茂烤串，食材的新鲜度是它口味的保证，对供应链的要求很高。值得注意的是，千味央厨还是肯德基、必胜客、麦当劳、真功夫、德克士等大型连锁企业的核心供应商，正有IPO上市打算，绝味持股 5.13%（公开发行前）。
从供应链、内控、人才激励等各方面做投后管理
多元布局、多品类、多品牌运作，对绝味食品无疑是一个考验，每个新领域的负责人是“空降”，还是自身培养，都关系该品类发展。对于被投企业而言，能否得到投资方的赋能也是项目能否谈成关键因素。
绝味对被投公司的赋能主要体现在供应链方面。绝味与协同公司在供应链上有共同的采购、生产、仓储、配送，；在市场的加盟体系管控方面，线上线下的整合以及数字化增长也有绝味的团队在做服务；投后管理方面，绝味会协助被投企业合规、资本化；绝味称，其整个团队百分之七八十的人在提供服务，即供应链、市场、组织和资本四个服务的方向，目前尚在初步阶段。
值得一提的是绝味在组织建设方面的增值服务，其中包括中高端人才的招聘以及培训体系的搭建。基本每投一个企业，绝味都为该企业建一个“商学院”，比如和府的和府大学、幸福西饼的幸福学院、廖记管理学院、n多寿司的n多商学院等，以提升企业的人员素质和餐饮行业对年轻求职者的吸引力。绝味亦会通过外部挖人、内部培训，以及帮助被投企业做股权激励、薪酬绩效、组织文化等手段，提升被投企业内部运营管理能力。
供应链服务标定绝味第二成长曲线
2020年，绝味食品其他主营业务收入达到1.7亿元，同比增长116%，这主要是由子公司“绝配供应链”对外输出供应链服务所贡献。元气资本发现，绝味投资的食品、餐饮等企业，短期获得投资收益，长期是将冷链能力和开发管控连锁渠道的能力产业化。
上海绝配柔性供应链服务有限公司设立于2018年初，由绝味全资控股，是绝味食品旗下的新项目板块，主要经营范围是仓储供应链。目前除自身支持外，合作品牌有“和府捞面”、“一颗卤蛋”、“大开沙戒”、“慕玛披萨”、“蜀地冒菜”等20余家。绝配供应链营业收入计入母公司其他收入项。
餐饮市场4.7万亿的市场规模，每年10%左右的增速，在餐饮供应链渗透率提升前提下，，，绝配在2020年第一至第三季度营业收入接近1.12亿元，同比实现翻倍，绝味食品的第二成长曲线正逐步形成。
除“其他”项（主要为绝配）收入同比增长116%/1.73亿元外，2020年绝味食品包装亦同比增长336%/至0.41亿元，包装产品收入大幅提升主要由并表精武鸭脖所致（网聚2020年9月对其联营公司武汉零点绿色食品进行增资，增资后对其形成控股），精武鸭脖主营线上休闲卤味，同时绝配当年收入实现大幅增长，主要由于公司整合并开放供应链。
卤味巨头纷纷下海做创投，项目收益仍有待孵化与验证
绝味食品已成为卤制休闲食品领域的龙头企业之一，上市企业的资金平台，通过与社会资本合作，谋求与主业之外、又处于相近上下游的多元化餐饮等领域发展。。
然而，餐饮行业存在资产重、回收慢等特性。尽管投资版图横跨整个餐饮产业链，但这些项目大部分还在孵化期，需要被“输血”，绝味尚未能从这部分投资中堪比主业的收益。且由于投资对象大都在餐饮产业链上，一旦发生宏观上的黑天鹅事件、如2020年的新冠疫情，绝味的投资版图即会面临一损俱损的“大地震”。
2020年年报中，绝味披露当年的投资收益为-1亿元；而前一年2019年的投资收益为4899万元（主要由塞飞亚贡献），占利润总额约4.67%；在更早之前的2017年和2018年，该项收入均为亏损。
由于红海厮杀实在太激烈，卤味巨头的竞争早已不再单纯靠“鸭”。
周黑鸭也不甘落后做起了投资。2018年3月，周黑鸭与天图投资合作创立了管理规模约30亿元的新零售基金，其中周黑鸭出资5亿。
天图投资做的项目涉及范围较广、且知名度较高。不仅有新式茶饮品牌奈雪的茶、茶颜悦色，还有三顿半咖啡、江小白等饮品，以及网红品牌钟薛高、鲍师傅；在线教育平台作业帮、课外辅导平台乂学教育；电影开演前的贴片广告常驻嘉宾“瓜子二手车”，以及似乎永远抢不到票的笑果文化。
周黑鸭还持有新鼎资本10%的股份。新鼎资本是一家成立于2015年的PE，投资方向包括生物医疗、新能源汽车、芯片半导体、人工智能等领域，管理规模近40亿元。此外，周黑鸭还是青岛春珈五号股权投资基金企业（有限合伙）的股东，持股比例约4.16%。
“鸭脖第一股”煌上煌虽未做创投，但也在积极寻求优质并购项目，如在2015年煌上煌收购嘉兴市真真老老食品，进入粽子领域。目前煌上煌也是三巨头中食品种类最多的一家。
上述公司能否在创投领域立足，所投企业能否为公司协同赋能，依旧需要时间验证。
参考文章：
1、《绝味食品-603517-兼具成长性与护城河，内外兼修，加速腾飞》，申万宏源，2021年2月
2、《绝味食品（603517.SH）：管理领先，布局长远》，信达证券，2020年12月
3、《国民年货们，开始做投资了》，投中网，2021年2月